欧美在节能领域加大投入将为MDI需求增长注入新动力。欧盟正在实施一系列节能计划向“20-20-20”目标进发；以奥巴马为首的美国政府力主“绿色复苏”,强调在节能技术领域加大投入，例如计划对200万所美国住宅和75%的联邦建筑物进行节能翻新，这些举措将为MDI需求的增长注入新的动力。

　　国内建筑保温市场巨大，我们认为聚氨酯硬泡推广进度不如预期只是暂时的。

　　MDI与苯乙烯价差的缩小正在增强聚氨酯的竞争力。EPS、XPS和聚氨酯三种建筑保温系统中，聚氨酯的性能最佳，也是欧美国家的主选，但国内目前却以安全性能差的PS系统为主。据我们测算，外墙保温用三种材料的成本在每平米26.7、30和46.9元左右，聚氨酯系统价格超过EPS/XPS系统60%-100%,但价格高一些实际可通过聚氨酯更节省占用建筑面积和更容易的施工而弥补，因此我们认为聚氨酯硬泡推广不如预期主要还是由于房地产商对建筑节能材料的认识不够深刻，加上业主对建筑节能意识的淡薄，以及国内对相关节能标准认证的落后所造成。不过我们相信随着《节约能源法》的实施，国家对节能材料运用中的不断对比后一定会逐步转向聚氨酯硬泡系统，加上MDI扩产使聚氨酯的价格降低后，建筑保温用MDI的需求终会爆发。

　　国际化工巨头抢摊中国建设MDI工厂正在加剧行业的竞争，但烟台万华仍有望通过产业链一体化和管理优化的竞争优势逆势称雄。受经济低迷和Bayer与BASF在上海MDI工厂投产的影响，MDI价格不断下滑，目前行业盈利水平已处于谷底。09~10年，烟台万华也将从前几年享受行业需求的高增长阶段向谋求全面竞争优势领先阶段转变。随着明年公司宁波二期30万吨/年MDI装置的投产，公司将成为原料自给率最高、副产品全循环利用、整体控制水平最先进的企业，综合成本优势显现，加上公司推进“三化一低”的经营战略，以及国际化步伐的加快，公司最终将凭一体化和管理优化的竞争优势来赢得更多的市场份额，并向产业链下游延伸获得更多的发展空间。

　　上调烟台万华评级至“强烈推荐-A”.公司尚有3亿元左右的退税返还，我们预计公司09～11年EPS分别为0.71、0.96和1.19元/股，考虑公司产品将在建筑节能领域的需求上不断提升，以及出口的增长，未来三年有望获得接近30%左右的复合成长性，加上历来高派现的表现，按照2010年20倍PE估值，对应目标价20元左右，上调公司评级至“强烈推荐-A”.