国际经济走势分析与展望（上）全球经济呈企稳迹象 复苏风险犹存
浏览：2003次 发表于：2009-07-31 08:30:57
全球经济加速下滑的势头在２００９年第二季度基本结束，下半年有望步入缓慢
曲折的复苏之路。全球短期内通胀压力显著减小，但市场对中长期的通胀预期正迅速
上升。只有在经济复苏基础稳固之后，各主要经济体才可能择机实施刺激政策的“退
出策略”。
２００９年上半年，全球经济和国际金融市场均呈现“先抑后扬”特征。第二季
度，全球经济基本结束了前期加速下滑的势头，进入由衰退走向复苏的转折阶段，但
金融危机的深远影响决定了本轮经济复苏将是一个艰难而缓慢的过程。为应对金融危
机和经济衰退，各主要经济体出台了前所未有的大规模刺激方案，导致市场的通胀预
期迅速上升。由于当前全球经济复苏基础尚不稳固，我们预计主要经济体短期内仍将
保持政策稳定，待经济复苏基础稳固之后才有望择机实施政策退出策略，以减小“滞
胀”的可能性。
金融危机的演化及影响
１．金融系统渐趋稳定?危机何时见底取决于美国房市
根据国际清算银行（ＢＩＳ）的界定，本轮金融危机的演化可分为危机早期阶段
（２００７年８月至２００８年９月１５日）、信心危机阶段（２００８年９月１５
日至２００８年１０月末）和危机由金融领域向实体经济溢出阶段（２００８年１０
月末至今）。从最新演化态势来看，由于各国大规模救市措施逐步生效，金融机构已
经渡过了生存性危机，金融市场呈现企稳迹象，第二波金融海啸的隐患基本解除。由
于以美国为首的发达经济体房市泡沫破灭是导致本轮危机的直接原因，因此，美国房
价企稳对于金融危机结束也具有决定意义。美国房价在本轮调整中已经下跌了３０％
，与历次重大金融危机中房价平均下跌３５％的幅度接近。国际货币基金组织?ＩＭ
Ｆ 预测美国房价将在２００９年第四季度企稳，这也是判断本轮金融危机见底时机
的重要依据。
２．金融危机对实体经济影响深远，全球经济复苏风险犹存
从实体经济的最新态势看，随着各国大规模经济刺激措施逐渐发挥作用，全球经
济加速下滑的势头在２００９年第二季度基本结束，下半年有望步入缓慢曲折的复苏
之路。ＩＭＦ预计２００９年全球经济收缩１．６％，其中发达经济体经济整体收缩
３．８％，新兴和发展中经济体经济增长１．５％。从各主要经济体的情况来看，我
们仍维持此前在２００９年第一季度报告中的预测：美国有望在下半年先于欧日摆脱
经济衰退，日本经济有望于年末企稳，欧洲经济复苏时点将出现在２０１０年上半年
。总的来看，美国经济复苏仍是对全球经济复苏具有决定意义的重要环节，以中印为
首的新兴市场经济体也是推动全球经济复苏的重要动力。
但我们要强调的是，尽管全球金融市场趋于稳定、经济复苏曙光初现，但金融危
机的影响在短期内还无法消除，全球经济的复苏之路恐难以一路坦途：一是贸易和金
融领域的保护主义抬头成为经济复苏的一大隐忧；二是各经济体如何选择刺激政策的
退出时机增加了经济复苏的不确定性；三是美国消费和储蓄重建平衡可能削弱全球经
济复苏的短期动力。
美国经济年底有望复苏
２００９年上半年，美国经济走势“先抑后扬”：前半段，金融危机持续恶化，
经济衰退幅度加深；后半段，金融市场企稳恢复，经济反弹迹象频出。在经济周期即
将转变的特殊时段，虚拟经济的再膨胀速度大大超出实体经济的再恢复速度，进而出
现“背离”。
我们预计，背离将引发美国经济政策的调整，但单纯的政策退出难以有效缩小背
离，贸然的退出更可能破坏复苏的节奏，而“有进有退”的战略可能更符合后危机时
代的美国利益。在经济政策方面，美国政府可能将缓慢、有序地退出扩大公共支出的
刺激政策；同时跟进一系列有助于中期经济增长和长期结构调整的政策。金融政策方
面，美联储将相机退出超常规宽松货币政策，尽管２００９年加息的可能性非常小，
但流动性注入规模将有所下降；此外，美国政府还将跟进金融监管改革，促进金融体
系的能力恢复。
欧洲经济恶化程度超过美日
欧元区和英国２００９年第一季度ＧＤＰ均大幅萎缩４．９％，欧元区第二季度
ＧＤＰ预估增长率为－５．１％；英国第二季度ＧＤＰ预估增长率为－４．４％。从
上半年ＧＤＰ数据看，欧洲经济加速衰退的势头仍未结束，这与其他经济体纷纷出现
的经济数据改善迹象形成了较大反差，也反映了在全球金融危机导致外部需求急剧萎
缩的环境下，高度依赖工业生产和出口的欧洲经济自我修复能力相对较差。
尽管２００９年下半年欧洲经济萎缩幅度有望收窄，但其步入复苏的时点将滞后
于美日等主要经济体，主要原因：一是就业市场僵化及劳动力价格缺乏弹性是不利于
欧洲经济迅速走出衰退的长期结构性因素，而受近期就业市场持续恶化影响，欧元区
零售销售额已经连续１２个月处于同比萎缩区间，消费支出前景十分低迷；二是欧元
区工业产值自２００８年下半年开始收缩，２００９年上半年呈现加速下滑势头，４
月工业产值同比下降２０．４％，触及历史低点，这种加速下滑势头短期内难以企稳
；三是欧洲经济对出口依赖程度高、出口过于集中在区内贸易和区外发达经济体，这
使得金融危机导致的发达经济体同步衰退对欧洲经济周期形成叠加下行作用；四是英
国及部分欧元区国家（如爱尔兰、西班牙等）的房市调整较美国滞后一年，预计２０
１０年下半年才有望止跌反弹；五是与美国企业更多依赖资本市场融资相比，欧洲企
业更多依赖银行融资渠道，这使目前的信贷紧缩对经济复苏的抑制作用更为明显。
日本经济下半年有望弱势反弹
由于净出口和投资大幅萎缩，２００９年第一季度日本经济继续加速下滑，ＧＤ
Ｐ季环比增长年率由前一季度的－１３．５％降至－１４．２％，创下１９９５年该
数据公布以来最大跌幅。２００９年第二季度，日本经济同比下滑幅度趋缓，较第一
季度有所反弹。
我们预计２００９年下半年日本经济将继续反弹，但强劲复苏的可能性较小，原
因在于：一是欧美需求依旧疲软对日本出口强劲反弹形成制约；二是信贷紧缩和产能
过剩将加剧企业投资颓势；三是就业形势持续恶化将拖累私人消费增长。预计日本经
济２００９年萎缩程度仍将在６％左右。由于失业率攀升影响物价水平，日本５月份
的消费者价格指数（ＣＰＩ）同比增速由４月的－０．１％降至－１．１％，创下２
００２年４月以来的新低，标志着日本再次步入通缩。预计日本央行将在２００９年
内维持０．１％的基准利率，并继续采取定量宽松的货币政策，同时扩张性财政政策
亦有望进一步加强。
中印领跑
２００９年第二季度，全球新兴市场经济均出现不同程度的好转，其中，亚洲经
济领先于发达经济体和其它新兴市场步入温和复苏，韩国经济触底反弹，中国香港、
新加坡和台湾地区经济均有所企稳并出现回暖迹象，符合我们此前的预期；大宗商品
价格的反弹亦推动了非洲和拉美新兴市场的出口增长，其经济紧随亚洲出现回暖；虽
然国际机构对中东欧的援助和注资已使该地区危机基本稳定，但信贷紧缩以及中长期
债务风险等因素仍将使其成为新兴市场中经济最为疲弱的地区。
预计下半年新兴市场经济将会继续好转，但强劲的经济复苏可能要到２０１０年。
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