行业近况:发改委宣布,9月2日零时起汽柴油价格每吨上调300元,汽油每升上调0.22元,柴油每升上调0.26元。汽油价格从6510元/吨上调至6810元/吨,上调4.6%。柴油价格从5770元/吨上调至6070元/吨,上调5.2%。

　　8月31日发改委在网站上表示成品油价格形成机制近期没有调整:近日,部分媒体转载《上海证券报》的报道,称发改委有关人士接受该报记者采访时表示,“在当前工业经济企稳回升的关键时期,发改委将尽量减少成品油调价频率,这一做法也并不违背现行定价机制的原则”。据了解,近期我委没有接受过《上海证券报》和其他媒体关于油价的采访,上述报道不属实。我委将继续按照《国务院关于实施成品油价格和税费改革的通知》及《石油价格管理办法(试行)》等有关规定,做好成品油价格管理工作。

　　评论:从调价幅度来看,过去一个计价期Brent、Dubai、和Cinta均价从64.4美元/桶上涨7.5美元/桶至71.9美元/桶,上涨11.6%。原油价格上涨7.5美元/桶,成品油价格相应提高300元/吨,成品油调价幅度基本符合预期,我们预计调价后炼油毛利为5美元/桶左右。发改委表示按现行成品油价格机制,需较大幅度上调国内成品油价格。经综合考虑国内成品油市场供求情况和经济形势,国家适当控制了提价幅度,每吨提高300元。

　　从调价时间点来看,此次调价晚于市场预期,从7月29日至今已经有24/25天,超过《石油价格管理办法(试行)》中所述的22个工作日(“当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时,可相应调整国内成品油价格”)。发改委表示22个工作日是指评估价格变动的区间,并不是调价的最低期限。当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时,国内成品油价格可能调整,也可能推迟调整。国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%,是调整成品油价格的必要条件,而不是充分条件。具体何时调整成品油价格,要统筹考虑当时国内成品油市场供求形势、国际市场油价变化情况等因素后慎重决定。

　　估值与建议:发改委此次上调成品油价格,表明发改委将继续按照执行新定价机制,有利于增强市场对于新定价机制的信心,但对调价时间点和调价幅度的模糊化处理,将使投资者对新定价机制打一定折扣。我们的敏感性测试显示,炼油毛利每减少1美元/桶,中石化净利润将减少68亿。我们假设新成品油定价机制在一定程度上运行,将09年炼油毛利从8.5美元/桶下调至7.5美元/桶,09年和10年每股盈利预测分别下调11%和9%至0.66元和0.74元。

　　上半年中石化炼油毛利432元/吨,约8.65美元/桶,其中一季度不到8美元/桶,二季度9.2美元/桶。